摘 要：當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)呈回升態(tài)勢(shì)，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體復(fù)蘇勢(shì)頭更為明顯，美聯(lián)儲(chǔ)在疫情沖擊下實(shí)施的量化寬松貨幣政策也接近尾聲。2021 年 12月舉行的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加快縮減購(gòu)債計(jì)劃速度，標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)正逐步退出量化寬松貨幣政策。本文從匯率、資本流動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格等方面闡述了美國(guó)逐步退出量化寬松政策可能對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，并結(jié)合我國(guó)家庭資產(chǎn)配置現(xiàn)狀提出了當(dāng)前我國(guó)家庭資產(chǎn)配置方面可以采取的一些優(yōu)化對(duì)策。
關(guān)鍵詞：量化寬松貨幣政策;縮減購(gòu)債計(jì)劃;家庭資產(chǎn)配置
在當(dāng)前背景下，美聯(lián)儲(chǔ)自 2020年 3 月開(kāi)啟了新一輪無(wú)限量的量化寬松(QuantitativeEasing，QE)貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇及失業(yè)率的不斷下降，美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力不斷加大。
美聯(lián)儲(chǔ)在 2021 年 6 月舉行的議息會(huì)議上開(kāi)始討論縮減購(gòu)債計(jì)劃(Taper2)并于 2021 年 11 月 3 日正式公布了該計(jì)劃。緊接著，在 2021 年 12 月 14—15 日舉行的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加快縮減購(gòu)債計(jì)劃速度，將每月縮減規(guī)模從 150 億美元提高 1 倍。根據(jù)最新的縮減購(gòu)債計(jì)劃，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在 2022 年第 1 季度末將結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，退出無(wú)限量的量化寬松貨幣政策。縮減購(gòu)債計(jì)劃的實(shí)施標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)的重大轉(zhuǎn)變，即從執(zhí)行寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向逐步退出寬松政策，其貨幣政策將逐步走向常規(guī)化。
一、美國(guó)逐步退出量化寬松貨幣政策
對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響量化寬松貨幣政策一般由央行將一國(guó)利率迅速調(diào)整至歷史低位，并從市場(chǎng)大量購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債、資產(chǎn)抵押證券等資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金，以遏制該國(guó)金融危機(jī)的蔓延 [1]。
從本質(zhì)上而言，量化寬松貨幣政策是一種以本國(guó)經(jīng)濟(jì)利益為主要目標(biāo)的貨幣政策，可以緩解市場(chǎng)流動(dòng)性缺失風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)本幣的貶值獲得短期的出口競(jìng)爭(zhēng)力，在一定程度上促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。但由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)周期上的不一致性，量化寬松政策所釋放的流動(dòng)性給新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)?lái)了較大的影響。
美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)縮減購(gòu)債計(jì)劃逐步退出量化寬松政策，可以降低市場(chǎng)流動(dòng)性，遏制通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn) [1]。目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的趨勢(shì)已經(jīng)明確，但由于疫情仍存在潛在沖擊的可能及其他不確定性因素，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的進(jìn)程和力度仍然存在諸多的不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策主要通過(guò)匯率、資本流動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格等渠道對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。
(一)匯率渠道
2020 年 3 月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟新一輪量化寬松貨幣政策后，美元對(duì)人民幣匯率由 2020 年 5 月底的最高位 7.1765斷崖式下降至 2021 年 2 月的低點(diǎn) 6.4 ～ 6.5，并開(kāi)始震蕩式下跌，至 2021 年 12 月最低點(diǎn)為 6.3418。2021 年 11 月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始執(zhí)行縮減購(gòu)債計(jì)劃并逐步退出量化寬松政策，由此可能帶來(lái)的直接影響就是美元升值，即人民幣面臨貶值的壓力。匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易將產(chǎn)生多方面的影響。
一方面，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局于2021 年出版的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，2020 年我國(guó)出口貿(mào)易總額為 17.93 萬(wàn)億元，全年實(shí)現(xiàn) GDP101.60 萬(wàn)億元，投資、消費(fèi)和凈出口是我國(guó) GDP 的三大構(gòu)成項(xiàng)目。2020 年貨物和服務(wù)凈出口對(duì)我國(guó) GDP 增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到 28%，出口貿(mào)易在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重的地位。對(duì)我國(guó)出口企業(yè)來(lái)說(shuō)，人民幣貶值意味著出口商品的國(guó)際價(jià)格也相應(yīng)降低，增強(qiáng)了出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)這部分企業(yè)的發(fā)展將產(chǎn)生一定的促進(jìn)作用。
另一方面，《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》顯示，2020 年我國(guó)出口貨物七成以上系機(jī)電產(chǎn)品、紡織織物及其制品、服裝及衣著附件，主要系勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，處于產(chǎn)業(yè)鏈的中低端，產(chǎn)品可替代性強(qiáng)，價(jià)格彈性大，受匯率波動(dòng)的影響也大。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，將對(duì)我國(guó)技術(shù)密集型產(chǎn)品形成較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)可能帶來(lái)一定的不利影響。
(二)資本流動(dòng)渠道美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松政策后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)持續(xù)向好，資產(chǎn)收益率上升，使得資產(chǎn)更具有吸引力。由于資本的逐利性，預(yù)計(jì)資本將涌向美國(guó)以獲取高額收益。同時(shí)，由于美元匯率走高，存在資金套利空間，出于投機(jī)性目的，套匯型短期國(guó)際資本將流入美國(guó)。國(guó)際資本由新興市場(chǎng)流入美國(guó)，將引起新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的金融動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨下行壓力。熱錢(qián)短期內(nèi)大規(guī)模從中國(guó)流出，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性將產(chǎn)生較大影響 [2]。
《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》顯示，2020 年我國(guó)實(shí)際使用外資金額為1443.69 億美元，主要集中在制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、技術(shù)及商務(wù)服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，國(guó)際資本的大量外流將對(duì)其產(chǎn)生不利影響。目前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)放緩，嚴(yán)重的資本外流將導(dǎo)致我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格大幅下降。當(dāng)企業(yè)、個(gè)人的資產(chǎn)價(jià)格下降到一定程度，甚至出現(xiàn)資不抵債的情況時(shí)，就會(huì)面臨破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)將減少借貸和投資，個(gè)人也會(huì)減少消費(fèi)。投資和消費(fèi)是拉動(dòng)我國(guó) GDP 的主要驅(qū)動(dòng)力，其不利變動(dòng)將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。
(三)資產(chǎn)價(jià)格渠道
2020 年 3 月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟新一輪量化寬松貨幣政策后，大宗商品價(jià)格指數(shù)持續(xù)飆升。量化寬松政策的退出將給國(guó)際大宗商品價(jià)格帶來(lái)下行壓力。當(dāng)前大宗商品價(jià)格已處于較高水平，進(jìn)一步上漲的空間有限，一些大宗商品供給國(guó)已逐步恢復(fù)供給能力，價(jià)格更有可能面臨向下調(diào)整 [3]。從歷史上看，歷次量化寬松政策在推行和退出階段對(duì)有色金屬、原油、煤炭等工業(yè)品價(jià)格均產(chǎn)生了重要的間接影響，量化寬松政策退出后，大宗商品價(jià)格水平總體上呈震蕩下行趨勢(shì) [4]。
《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》顯示，2020 年我國(guó)進(jìn)口貨物主要集中在農(nóng)產(chǎn)品、金屬、原油及機(jī)電產(chǎn)品，作為大宗商品進(jìn)口大國(guó)，價(jià)格的下降從長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)是利好因素。從短期來(lái)看，大宗商品價(jià)格的下調(diào)對(duì)大宗商品庫(kù)存較大的企業(yè)有一定的負(fù)面影響，將面臨存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響到企業(yè)利潤(rùn)。此外，大宗商品價(jià)格的下降將給終端產(chǎn)品價(jià)格帶來(lái)下行的驅(qū)動(dòng)力。如果全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)低于預(yù)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足，大宗商品市場(chǎng)供需寬松，可能導(dǎo)致大宗商品價(jià)格極端化，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和企業(yè)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。
二、中國(guó)家庭資產(chǎn)配置現(xiàn)狀及優(yōu)化對(duì)策
西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心于2017 年開(kāi)展的中國(guó)家庭金融調(diào)查(CHFS)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)家庭總資產(chǎn)中，金融資產(chǎn)比例僅為 10.76%，非金融資產(chǎn)比例高達(dá) 89.24%;而非金融資產(chǎn)中，房產(chǎn)占比最高，房產(chǎn)占家庭資產(chǎn)比例達(dá)到了 71.94%。與之對(duì)應(yīng)，中國(guó)家庭總負(fù)債中，與房產(chǎn)相關(guān)負(fù)債占比高達(dá) 58.45%。
房產(chǎn)占家庭資產(chǎn)比例一直居高不下，是我國(guó)家庭資產(chǎn)配置的一大重要特征。近年來(lái)，我國(guó)住房?jī)r(jià)格處于持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，使得我國(guó)家庭青睞于房產(chǎn)投資，房產(chǎn)的增值也成為家庭財(cái)富增值的主要來(lái)源之一。經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)社中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)研究院家庭財(cái)富調(diào)研組調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)居民家庭金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)單一，持有現(xiàn)金、活期和定期存款的比例接近九成。醫(yī)療、養(yǎng)老和子女教育等預(yù)防性需求是家庭儲(chǔ)蓄的重要因素。
綜上，目前我國(guó)家庭資產(chǎn)中，房產(chǎn)占比異常偏高、金融資產(chǎn)占比偏低且結(jié)構(gòu)單一、預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄占比較高，單一的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更加難以抵御資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，不利于家庭資產(chǎn)的保值增值。整體而言，中國(guó)家庭資產(chǎn)組合方式仍然較為保守，理財(cái)意識(shí)比較淡薄，金融市場(chǎng)參與度較低。在美國(guó)逐步退出量化寬松政策的背景下，中國(guó)家庭資產(chǎn)配置應(yīng)該積極應(yīng)對(duì)，建立多元化發(fā)展的家庭資產(chǎn)組合。中國(guó)家庭資產(chǎn)配置優(yōu)化對(duì)策，總體而言是拓寬投資渠道，做好家庭資產(chǎn)的多元化配置，具體來(lái)說(shuō)有以下幾個(gè)方面。
(一)逐步降低房地產(chǎn)持有比例
美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策以來(lái)，大量資金向中國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體流入。從當(dāng)前我國(guó)投資來(lái)源來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)陷入僵局，房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向美國(guó)融資，當(dāng)前支撐我國(guó)房地產(chǎn)的資金中，有很大一部分是國(guó)際資金，并且以美元居多。美元的升值必然引起世界各國(guó)資金向美國(guó)流入，而流入我國(guó)的投資資金就有流出的風(fēng)險(xiǎn)，不利于我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。
2021 年下半年開(kāi)始，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，以恒大為代表的高杠桿民營(yíng)房企頻頻出現(xiàn)資金困難甚至暴雷的情況，行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇，資金困難問(wèn)題短期內(nèi)難以緩解。同時(shí)，房地產(chǎn)短期內(nèi)面臨價(jià)格下行的壓力較大，尤其是三、四線城市房產(chǎn)難以達(dá)到保值增值的目的。從我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，如果將大部分的資產(chǎn)用在房地產(chǎn)投資上，會(huì)增加家庭資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。為了保證家庭資產(chǎn)的保值和升值，應(yīng)當(dāng)降低房地產(chǎn)的投資比例。
(二)適當(dāng)提高金融資產(chǎn)持有比例
金融資產(chǎn)投資雖然風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)高，但是收益大，拿出小比例的資產(chǎn)進(jìn)行投資，可以有效提升家庭資產(chǎn)總額，對(duì)于家庭投資而言，是非常有效的。
在我國(guó)家庭資產(chǎn)中，金融資產(chǎn)占比僅為 10.76%，且其中持有現(xiàn)金、活期和定期存款等儲(chǔ)蓄資產(chǎn)的比例接近九成。近幾年我國(guó)銀行儲(chǔ)蓄存款的利率較低，儲(chǔ)蓄資產(chǎn)的收益率也較低。如果把儲(chǔ)蓄資產(chǎn)比例降低，然后將錢(qián)用來(lái)投資其他項(xiàng)目，就可以有效增加家庭總資產(chǎn)。通過(guò)獲取專(zhuān)業(yè)的投資咨詢(xún)服務(wù)或自身理財(cái)知識(shí)的豐富，逐步加大對(duì)金融資產(chǎn)的投資比例，可以使家庭資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)有效保值增值。
近年來(lái)，我國(guó)家庭對(duì)結(jié)構(gòu)性存款、貨幣基金類(lèi)及理財(cái)類(lèi)產(chǎn)品等風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的金融資產(chǎn)的投資意愿有所提升。銀行理財(cái)產(chǎn)品等金融資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn)定，近年來(lái)對(duì)該類(lèi)金融資產(chǎn)的投資比例有一定的上升。但整體來(lái)說(shuō)，我國(guó)家庭資產(chǎn)中金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍較單一，不利于家庭資產(chǎn)的保值增值，應(yīng)進(jìn)一步拓寬投資渠道，對(duì)家庭資產(chǎn)進(jìn)行多元化配置。
(三)逐步建立多元化發(fā)展的家庭資產(chǎn)組合
1. 適當(dāng)增加保險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)的配置《疫情下中國(guó)家庭財(cái)富變動(dòng)趨勢(shì)》報(bào)告顯示，目前我國(guó)家庭對(duì)商業(yè)健康險(xiǎn)、商業(yè)人壽險(xiǎn)等商業(yè)保險(xiǎn)的配置意愿與現(xiàn)金、存款及低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)類(lèi)產(chǎn)品的配置意愿基本相當(dāng)。我國(guó)家庭的商業(yè)保險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)意識(shí)正在逐漸提高，高金融資產(chǎn)及高收入群體的保險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)配置意愿更強(qiáng)[5]。家庭資產(chǎn)中可以適當(dāng)增加一些商業(yè)保險(xiǎn)類(lèi)產(chǎn)品，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好配置保障型產(chǎn)品。此外，多種貨幣的投資也能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，中國(guó)家庭可以在境外如香港、歐美等地進(jìn)行投保，對(duì)沖貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。
2. 伺機(jī)增加美元金融資產(chǎn)的配置美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松政策，由此可能帶來(lái)的直接影響就是美元升值，但匯率波動(dòng)受多種因素的影響，其變動(dòng)時(shí)間及走勢(shì)仍具有不確定性。我國(guó)家庭資產(chǎn)中可伺機(jī)增加部分美元金融資產(chǎn)，通過(guò)外匯波動(dòng)獲取收益。如果家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，可以選擇穩(wěn)健型的投資，如購(gòu)買(mǎi)與匯率掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品，獲得一定的收益。
3. 適時(shí)增加黃金等貴金屬資產(chǎn)的配置量化寬松政策實(shí)施以來(lái)，黃金、白銀等貴金屬價(jià)格走勢(shì)一路高升，雖然自 2020 年四季度起價(jià)格有所回落，但目前貴金屬的價(jià)格仍處于歷史較高位。2021 年 12 月美聯(lián)儲(chǔ)宣布加快縮減購(gòu)債計(jì)劃速度后，黃金、白銀等貴金屬價(jià)格已面臨較大的下跌壓力。但由于全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒和資金尋求抗通脹資產(chǎn)的需求，黃金價(jià)格在一定階段內(nèi)仍可能會(huì)回升。未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)，黃金等貴金屬價(jià)格整體將呈震蕩式下跌趨勢(shì)。因此，待價(jià)格回落至正常區(qū)間時(shí)，可適當(dāng)投資黃金等貴金屬產(chǎn)品。
4. 適時(shí)調(diào)整各類(lèi)股票投資一方面，對(duì)我國(guó)出口企業(yè)來(lái)說(shuō)，人民幣貶值增強(qiáng)了出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)我國(guó)紡織、服裝、玩具、機(jī)電等行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)將產(chǎn)生一定的提升作用。另一方面，房地產(chǎn)等行業(yè)面臨資金流出風(fēng)險(xiǎn)，一些美元債務(wù)占比較大的企業(yè)也面臨大額匯兌損失的風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)其持有的股票性質(zhì)，進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，適時(shí)調(diào)整各類(lèi)股票的投資占比。
三、結(jié)論
整體來(lái)說(shuō)，美國(guó)量化寬松政策的退出從長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用，但短期內(nèi)其將影響國(guó)際資本流動(dòng)格局，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生短期影響。我國(guó)需要對(duì)短期沖擊實(shí)施有效應(yīng)對(duì)，減少短期沖擊帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。同時(shí)，從逐步退出量化寬松貨幣政策到產(chǎn)生實(shí)際影響之間總是存在時(shí)滯性。我國(guó)家庭應(yīng)及時(shí)根據(jù)變化適時(shí)調(diào)整投資策略，拓寬投資渠道，做好家庭資產(chǎn)的多元化配置，以實(shí)現(xiàn)家庭資產(chǎn)的保值增值。
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作者：楊利麗
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